國內(nèi)物價為何再創(chuàng)新低？光大宏觀：物價已接近年內(nèi)底部，后續(xù)回升動能有限

核心觀點

【資料圖】

事件：

國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年6月份全國CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比0%，前值 0.2%，市場預(yù)期0.1%；CPI環(huán)比-0.2%，前值-0.2%；2）核心CPI同比 0.4%，前值 0.6%；3）PPI同比-5.4%，前值 -4.6%，市場預(yù)期 -5.0%；PPI環(huán)比-0.8%，前值-0.9%。

核心觀點：

6月，CPI明顯走弱、PPI加速探底，均低于市場預(yù)期。CPI同比降至0%，與能源、耐用品等工業(yè)消費品價格下跌，以及服務(wù)價格漲幅收斂有關(guān)。PPI同比跌幅加深，則受高基數(shù)背景下，石油煤炭等上游價格下跌影響。

總體看，國內(nèi)物價水平進(jìn)一步走弱，不僅受國際油價下跌等輸入性因素影響，也指向國內(nèi)總需求相對不足。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇基調(diào)下，預(yù)計7月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)后緩慢回升；6月PPI已經(jīng)進(jìn)入底部，但后續(xù)回升動能有限。

非食品價格下跌，拖累CPI同比走弱

6月，CPI同比增速自上月0.2%回落至0%，低于預(yù)期0.1%，為2021年3月以來最低值。CPI數(shù)據(jù)走弱主要源于兩方面因素：一是，能源、耐用品等工業(yè)消費品價格跌幅擴(kuò)大，受到國際油價持續(xù)下跌、“618”商家降價促銷影響。6月工業(yè)消費品價格同比下降2.7%，降幅較上月擴(kuò)大1.0個百分點。二是，服務(wù)價格同比漲幅連續(xù)兩個月回落，指向服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率持續(xù)放緩，消費需求恢復(fù)相對偏慢。服務(wù)價格同比自上月的0.9%回落至0.7%，漲幅連續(xù)兩個月放緩；服務(wù)價格環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，但仍低于去年同期的上漲0.2%。

上游價格持續(xù)走弱，PPI加速探底

6月，在高基數(shù)背景下，石油、煤炭等上游價格持續(xù)回落，帶動PPI同比加速下跌。6月，PPI同比下降5.4%，上月為下降4.6%；PPI環(huán)比下降0.8%，降幅較上月收窄0.1個百分點。工業(yè)品價格跌幅擴(kuò)大，一方面與國際油價下跌帶來的輸入性通縮有關(guān)；另一方面，也指向當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能偏弱，外需回落、新舊動能切換過程中，總需求相對不足。目前看，出口、投資需求轉(zhuǎn)弱，庫存水平偏高等不利因素仍在，導(dǎo)致中上游價格持續(xù)承壓。6月，石油、鋼材、有色價格跌幅收窄，而煤炭、水泥、化工價格跌幅擴(kuò)大。

物價已接近年內(nèi)底部，但后續(xù)回升動能有限

當(dāng)前物價已接近年內(nèi)底部，伴隨OPEC減產(chǎn)支撐下國際油價企穩(wěn)、后續(xù)基數(shù)效應(yīng)改善、企業(yè)去庫壓力減輕，未來物價下探空間有限，大概率進(jìn)入企穩(wěn)階段。但在缺乏大規(guī)模刺激政策下，依靠消費和新興產(chǎn)業(yè)推動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，未來一段時間內(nèi)，預(yù)計物價水平保持低位運行。

CPI方面，受高基數(shù)影響，預(yù)計7月CPI同比大概率轉(zhuǎn)負(fù)，后續(xù)緩慢回升，預(yù)計全年中樞在0.5%附近。PPI方面，預(yù)計同比大概率于6月見底，但在國內(nèi)投資需求持續(xù)偏弱、海外需求中樞下移的過程中，預(yù)計下半年回升幅度相對有限，年內(nèi)大概率仍處在下跌區(qū)間，對后續(xù)工業(yè)企業(yè)利潤的改善帶來壓制。

風(fēng)險提示：海外需求回落超預(yù)期；國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期

一、非食品價格下跌，拖累CPI同比走弱

6月，CPI同比增速自上月0.2%回落至0%，低于預(yù)期0.1%，為2021年3月以來最低值。其中，食品價格同比升至2.3%，高于上月的1.0%，連續(xù)兩個月同比回升；非食品CPI同比為-0.6%，低于上月的0%，延續(xù)2月以來下跌趨勢；核心CPI同比為0.4%，低于上月的0.6%，連續(xù)2個月回落。

6月CPI同比走弱主要源于兩方面因素：

一是，能源、耐用品等工業(yè)消費品價格跌幅擴(kuò)大，受到國際油價持續(xù)下跌、“618”商家降價促銷影響。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月工業(yè)消費品價格同比下降2.7%，降幅較上月擴(kuò)大1.0個百分點，其中能源價格同比下降9.3%，扣除能源的工業(yè)消費品價格同比下降0.5%。

一方面，受國際油價下跌影響，國內(nèi)能源價格繼續(xù)走弱。6月，交通工具用燃料價格環(huán)比降至-1.3%，上月為-0.2%，連續(xù)4個月下跌；另一方面，由于消費需求恢復(fù)偏弱、原材料成本下降，家電、汽車、電子等消費品仍處在降價去庫存過程中。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，受“618”商家促銷活動等因素影響，扣除能源的工業(yè)消費品價格環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.3%。其中，6月家用器具價格環(huán)比跌幅擴(kuò)大至0.9%，前兩月環(huán)比增速均為-0.6%；交通工具價格環(huán)比增速持平于上月的-0.4%，4月、3月分別為-0.9%、-1.6%；通信工具價格環(huán)比跌幅收窄至0.2%，5月為下降0.8%。

二是，服務(wù)價格同比增速連續(xù)兩個月回落，指向服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率持續(xù)放緩，消費需求恢復(fù)相對偏慢。6月，服務(wù)價格同比自上月的0.9%回落至0.7%，漲幅連續(xù)兩個月放緩；服務(wù)價格環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，但仍低于去年同期0.2%環(huán)比漲幅。其中，租賃房房租價格環(huán)比自上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，持平于去年同期；旅游價格環(huán)比跌幅收窄至0.3%，上月為下降0.6%，低于去年同期的環(huán)比漲幅1.2%。同樣，PMI數(shù)據(jù)也指向服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率放緩的線索。6月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%，低于5月、4月的53.8%、55.1%。

此外，盡管食品價格同比延續(xù)上漲，但主要受鮮菜價格上漲帶動，豬肉等肉類價格仍在持續(xù)下跌。6月，食品價格環(huán)比跌幅進(jìn)一步收窄至0.5%，上月為下降0.7%。其中，受高溫、降雨天氣影響，鮮菜價格環(huán)比由上月下降3.4%轉(zhuǎn)為上漲2.3%；而其他食品由于供給充足，多數(shù)價格仍在持續(xù)下降，豬肉、鮮果價格環(huán)比分別為-1.3%、-1.7%，上月分別為-2.0%、-0.3%。

二、上游價格持續(xù)走弱，PPI加速探底

6月，在高基數(shù)背景下，石油、煤炭等上游價格持續(xù)回落，帶動PPI同比加速下跌。6月，PPI同比下降5.4%，上月為下降4.6%，PPI環(huán)比下降0.8%，降幅較上月收窄0.1個百分點。其中，生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降1.1%，降幅收窄0.1個百分點，加工工業(yè)價格環(huán)比降幅明顯收窄；生活資料價格環(huán)比下降0.2%，降幅與上月相同。

工業(yè)品價格跌幅擴(kuò)大，一方面與國際油價下跌帶來的輸入性通縮有關(guān)；另一方面，也指向當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能偏弱，外需回落、新舊動能切換過程中，總需求相對不足。目前看，出口、投資需求轉(zhuǎn)弱，庫存水平偏高等不利因素仍在，導(dǎo)致中上游價格持續(xù)承壓。

分行業(yè)數(shù)據(jù)環(huán)比看：

能源方面，石油、煤炭價格延續(xù)下跌。6月，受國際油價下跌影響，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比分別下降1.6%、2.6%，上月環(huán)比分別下降2.1%、3.3%；煤炭價格受供給充足、需求偏弱影響，6月價格環(huán)比大幅下降6.4%，上月環(huán)比下降5.2%。

上游原材料方面，鋼材、有色價格跌幅收窄，水泥、化工價格跌幅擴(kuò)大。6月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比下降2.2%，上月環(huán)比下降4.2%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比下降0.8%，上月環(huán)比下降1.1%；非金屬礦物制品業(yè)價格環(huán)比下降1.9%，上月環(huán)比下降0.9%；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格下降2.6%，上月環(huán)比下降2.0%。

中游裝備制造價格跌幅總體收窄，除汽車制造業(yè)價格跌幅擴(kuò)大外，電子、通用設(shè)備價格環(huán)比企穩(wěn)，部分技術(shù)密集型行業(yè)價格環(huán)比上漲。汽車制造業(yè)價格跌幅擴(kuò)大，6月環(huán)比下降0.3%，上月環(huán)比下降0.2%；計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價格企穩(wěn)，6月價格持平于上月，上月環(huán)比下降0.3%；通用設(shè)備制造業(yè)價格環(huán)比上漲0.1%，上月為下降0.1%。而部分技術(shù)密集型行業(yè)價格出現(xiàn)上漲，例如，飛機(jī)制造價格環(huán)比上漲1.0%，智能消費設(shè)備制造價格環(huán)比上漲0.4%，醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造價格環(huán)比上漲0.2%。

下游行業(yè)表現(xiàn)分化，日用品、衣著價格上漲，耐用品、食品價格下跌。PPI生活資料中，6月食品價格環(huán)比為-0.2%，上月為-0.3%； 衣著價格環(huán)比升至0.3%，上月為-0.1%； 日用品價格環(huán)比為0.1%，漲幅與上月一致； 耐用消費品類價格環(huán)比為-0.4%，降幅與上月一致。

三、物價已接近年內(nèi)底部，但后續(xù)回升動能有限

當(dāng)前物價已接近年內(nèi)底部，伴隨OPEC減產(chǎn)支撐下國際油價企穩(wěn)、后續(xù)基數(shù)效應(yīng)改善、企業(yè)去庫壓力減輕，未來物價下探空間有限，大概率進(jìn)入企穩(wěn)階段。但在缺乏大規(guī)模刺激政策下，依靠消費和新興產(chǎn)業(yè)推動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，未來一段時間內(nèi)，預(yù)計物價水平保持低位運行。

CPI方面，受高基數(shù)影響，預(yù)計7月CPI同比大概率轉(zhuǎn)負(fù)，后續(xù)伴隨消費逐步復(fù)蘇、企業(yè)去庫壓力減輕、油價企穩(wěn)以及基數(shù)走低而緩慢回升，預(yù)計全年中樞在0.5%附近。

PPI方面，預(yù)計同比大概率于6月見底，未來基數(shù)走低、油價企穩(wěn)將推動后續(xù)PPI同比跌幅收窄。但在國內(nèi)投資需求持續(xù)偏弱、海外需求中樞下移的過程中，預(yù)計下半年回升幅度相對有限，年內(nèi)大概率仍處在下跌區(qū)間，對工業(yè)企業(yè)利潤的改善帶來壓制。

四、風(fēng)險提示

海外需求回落超預(yù)期；國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期。

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