[國盛]奧浦邁：國產培養基領導者，進口替代+出海突破構筑增長態勢

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國產高端培養基龍頭，CDMO協同發展。公司已形成“培養基”產品+“CDMO”服務雙向協整的業務布局，在中高端領域培養基規模居于國產第一，擁有超過100種培養基，建立了雙生產基地實現規模量產，客戶數量超過600家。截至2023Q1已有125個在研培養基管線，其中17個進入臨床Ⅲ期階段，1個處于商業化生產階段。CDMO業務以細胞株構建和CMC項目為主，客戶和項目數量不斷增加，截至2021年末已完成項目91個，2022年CMC項目81個。規模效應下2020年公司扭虧為盈，2022年實現收入億元（同比增長%），2018-2022年收入CAGR高達%，實現歸母凈利潤億元（同比增長%），盈利能力實現跨越式提升。培養基國產替代趨勢明確，CDMO滲透率逐步提升。2021年我國培養基市場規模約億元，整體培養基國產化率約%，無血清培養基僅為%，2021-2026E的CAGR約%，行業高景氣且國產替代空間廣闊。藥企追求成本優化推動產業鏈分工細化，CDMO滲透率有望持續提升。培養基開發底蘊深+產品服務雙驅動+優質客戶源積累筑高公司護城河。1）培養基類型豐富，抗體領域重點突出，規模量產優勢顯著：擁有“高生長密度+高抗體表達+高批次間一致性”三重優勢，疊加大規模量產能力，培養基銷售額持續攀升。2022年實現銷售收入億元（同比增長%），2018-2022年的CAGR高達%；2）細胞株構建高效穩定，隨平臺開發CDMO服務范圍延伸，項目數量持續增加：2021年公司500萬以上項目5個，2019-2021年CDMO項目數量分別為44/50/91個，2022年CMC項目81個，整體呈現良好增長態勢；3）雙向協同效應強，客戶資源優秀：培養基和CDMO業務雙向驅動，客戶群體以大型藥企和頭部Biotech為主，國藥集團、長春金賽等核心客戶聯系緊密并已經形成雙向轉化。國產替代+管線豐富/推進+海外突破，夯實未來增長基礎。1）國產替代空間廣闊，公司有望憑借“高性能+價格優+短貨期+強服務”加速替代；2）新增管線疊加在手項目推進拉動培養基需求增加，與CDMO協整互相導流；3）國際化邁入新征程，打開增長天花板，2022年海外收入5139萬元（同比增長%），占比躍升至%，隨公司培養基品牌認可度提升，國際化可期。盈利預測與估值：我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為、、億元，同比增長%、%、%，對應PE分別為42X、30X、21X，首次覆蓋給予“買入”評級。

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